东方金诚：央行下调7天期逆回购中标利率 释放逆周期调节力度加大信号

3月30日，央行下调7天期逆回购中标利率20个基点至2.20％。这是年内央行第二次下调这一政策利率，且下调幅度较上次加大10个基点。

具体解读如下：

一、本次公开市场政策利率下调，是对3月27日中央政治局会议要求的具体落实；下调幅度加大体现疫情影响超过预期，宏观政策逆周期调节力度正在加大。3月27日，中央政治局召开会议，强调“当前国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化”，要求“加大宏观政策对冲力度”，其中包括“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”。由此，本次7天期逆回购利率下调，可视为对这一决策部署的具体落实——公开市场政策利率下调后，银行边际资金成本下降，有助于推动贷款利率下调。而本次降息幅度显著加大，则表明在海外疫情升温，二季度外需承压背景下，未来一段时间国内宏观经济面临的下行压力进一步加大，需要货币政策加大逆周期调节力度。

二、4月MLF利率、1年期LPR报价将下调20个基点，银行贷款利率有望出现更大幅度下行。本次7天期逆回购利率下调，将带动政策利率体系联动调整，预计4月例行MLF招标利率也将下调20个基点，并引导1年期LPR报价出现相同幅度的下行。考虑到当前稳定房地产市场运行、特别是稳定房地产投资的需求在上升，我们预计4月主要针对居民房贷的5年期LPR报价也将下调10个基点。

在实际贷款利率方面，考虑到自去年8月新LPR报价改革以来，实际贷款利率降幅远高于LPR报价降幅，我们认为4月LPR报价下行也将带动企业贷款利率更大幅走低，特别是在3月27日政治局会议对此做出具体要求的背景下。值得一提的是，当前存款基准利率保持不动，银行存款成本刚性很强，贷款利率下行也意味着银行净息差进一步收窄。我们判断，接下来存款基准利率存在小幅下调空间，但在当前疫情特殊时期，银行体系还会通过切实降低贷款利率等方式，向实体经济适度让利。

三、4月有可能再实施一次全面降准；未来央行还将保持边际宽松节奏，坚守不搞大水漫灌底线。鉴于此前两年我国防范化解系统性金融风险已取得阶段性成果，主要用来维护金融稳定、防范金融风险的存款准备金率具备一定下调空间。在货币政策逆周期调节需求加大背景下，我们判断4月央行有可能再实施一次全面降准，下调幅度有可能达到1个百分点。这意味着4月降息降准将同步推进，释放宏观政策逆周期调节力度显著加大信号。

不过，我们判断今年货币政策还将大概率保持边际宽松步伐，降息降准幅度都将远低于2008年和2015年，这意味着央行仍会坚守不搞大水漫灌底线。其背后的主要因素包括：首先，当前货币政策的一个重要目标是保持币值稳定——既包括保持对内物价水平稳定，也包括保持对外人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我们判断，年内CPI涨幅落入3.0％以内的难度较大，国际资本市场动荡也对人民币汇率稳定形成一定挑战。其次，目前国内宏观杠杆率仍然较高，货币大幅放松有可能导致房地产泡沫再度膨胀。今年是三大攻坚战的收官之年，监管层将倾向于巩固过去两年防范化解系统性金融风险的阶段性成果。最后，回顾全球金融危机之后各国宏观政策过程可以看出，与积极财政政策相比，宽松货币政策易发难收，宏观经济容易形成“货币宽松依赖症”，资产泡沫膨胀等副作用很大。

由此我们判断，下一步针对疫情出台的全面政策应对计划中，将以积极财政政策发力为主——包括上调财政赤字率目标，加大新增地方政府专项债规模，发行特别国债等，货币政策将主要发挥配合保障作用。