张明: 目前金融动荡仅局限新兴市场 比08年要低很多

【本期导读】近期，新兴市场货币陷入危机模式，阿根廷、土耳其、巴西及俄罗斯等国家货币持续大幅贬值。新兴市场货币缘何持续大跌？本轮美国加息是否会引发新一轮金融危机？ 阿根廷比索、土耳其里拉缘何持续大跌？它们经济结构都有哪些脆弱性？近期美元快速走强主要原因是什么？美联储6月会不会加息？美联储加息对新兴经济体会带来哪些影响？当前美联储加息已进入哪个阶段？接下来美元如何走？新兴市场货币危机对中国有何启示？近期中美贸易战态势对我国经常账户会带来哪些影响？《金融街会客厅》特别邀请平安证券首席经济学家张明，为大家权威解读。

【本期嘉宾】张明，平安证券首席经济学家，研究员，博士生导师，中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任，国际金融研究中心副主任。

张明，平安证券首席经济学家

第一节 张明: 目前金融动荡仅局限新兴市场 比08年要低很多

金融界：近期，新兴市场货币陷入危险模式，阿根廷、土耳其、巴西及俄罗斯等国家货币持续大幅贬值。历史上，美联储加息曾造成南美经济危机、东南亚经济危机和二十一世纪初的南美债务危机。新兴市场货币缘何持续大跌？有观点认为，当前市场已回到2008年，对此您怎么看？本轮美国加息是否会引发新一轮金融危机？

张明：尽管最近金融市场有些震荡，但是和2008年相比应该说还是两码事。2008年，美国次贷危机爆发引发了全球金融危机，当时全球市场都非常动荡。而当前的金融市场动荡仅仅局限在土耳其、阿根廷等少数新兴市场国家，而且从动荡程度来讲，我觉得比2008年还是要低很多。近期金融市场动荡的直接原因是美元汇率明显走强，美元指数从90左右上行到95左右，美元指数的走强，导致了土耳其里拉、阿根廷比索等新兴市场货币对美元汇率显著贬值。他们的货币贬值，又引发了这些国家的资本外流，资本外流和本币贬值进一步相互加强，就导致这两个国家目前的金融市场比较动荡。尽管他们的央行已经连续加息，但是没有扭转这个趋势。

金融界：今年5月份以来，阿根廷比索大跌16.57％。至此，自美联储本轮加息以来，阿根廷比索已累计暴跌60％左右。5月4日，阿根廷直接将基准利率从27.25％调升到40％，并抛售美元。然而这并未抑制本币继续贬值态势，5月4日至今，阿根廷比索继续大跌近10％。目前，阿根廷正向国际货币基金组织申请救助，寻求融资。在您看来，阿根廷比索持续大跌的主要原因是什么？这一轮“比索危机”凸显阿根廷经济的哪些脆弱性？

张明：阿根廷比索兑美元迅速贬值，我觉得应该有三个原因：第一个原因是，在过去这几年，当全球的利率处于低位的时候，阿根廷政府与企业又举借了很多外债，特别是是以美元计价的外债。随着美元指数的上升以及本国货币的贬值，外债负担就变得更加沉重。外债压力上升，又加剧了本国货币进一步贬值的预期以及资本外流的压力。

第二个原因是，阿根廷的国际收支存在结构性的问题。阿根廷这几年的经常账户持续逆差，从而不得不靠短期资本流入来平衡国际收支。但是近期受地缘政治冲突、中美贸易摩擦的影响，全球金融市场出现动荡，资本开始流出风险比较高的国家，流向风险比较低的国家，比如说美国。阿根廷面临短期资本由流入转为流出的冲击，由于经常账户本身就是逆差，资本账户的顺差转为逆差，就使得阿根廷在短期内面临国际收支双逆差的格局。经常账户、资本账户的双逆差导致阿根廷的外汇储备迅速下降以及本币对美元汇率的较大贬值压力。

第三个原因是，本轮阿根廷比索的大幅贬值，也与阿根廷金融危机频发的历史有关系。阿根廷过去这么多年，周期性地在货币危机和债务危机之间不断的徘徊。比如最近阿根廷比索的这次贬值，就使大家回想起2000年前后，当阿根廷央行放弃了比索盯住美元的货币局制度后，阿根廷比索对美元汇率急剧贬值的历史。换句话说，由于阿根廷政府长期以来一直没有把经济和货币管理得非常好，所以它一旦出问题的话，大家马上就会想起过去本币大贬的历史，这又进一步强化了本币贬值的预期。

金融界：在您看来，阿根廷本身的经济结构有哪些脆弱性呢？

张明：经常账户逆差其实反映了阿根廷国内经济结构存在的问题。例如，它的产业发展其实不太均衡，阿根廷一直都是一个初级产品的出口国，比如说它的农产品和矿产品竞争力很强。但是除了初级产品之外，它没有一个发达的制造业。它的服务业里面，与高科技、金融相关的发展也是不太充分的。这样一个不太均衡的产业结构，一旦遭遇到了诸如大宗商品价格显著下降或者资本持续外流等冲击之后，它就容易出问题。

金融界：5月23号，土耳其里拉兑美元一度大跌5.5％。当天土耳其央行紧急加息300个基点，5月份以来，土耳其里拉已大跌约12％。过去五年，土耳其里拉已累计贬值近70％，土耳其里拉持续下跌的主要原因是什么？与跟阿根廷相比，土耳其的宏观经济结构有什么异同？

张明：其实土耳其跟阿根廷在经济基本面的很多方面都存在相似之处。比如，土耳其过去几年也是持续的经常账户逆差，必须要靠资本流入才能平衡国际收支。此外，土耳其最近这几年也在美元疲软的时候借了很多美元外债，因此也就特别容易受到美元升值的冲击。

通常情况下，一旦美元升值，这些国家的本币就会面临贬值压力，贬值压力就会推动本国的资本外流，这就会加剧国际收支不平衡，进而进一步加剧本币贬值的压力。与此同时，美元升值导致这些国家以美元计价的外债压力上升，就会导致市场产生对它偿债能力的怀疑。

因此，土耳其也一样，在美元突然走强的情况下，面临本币贬值与资本外流的压力。尽管土耳其央行已经快速加息，短时间加息300个基点，但是依然没有扼制住本币贬值和资本外流。这说明土耳其、阿根廷等新兴市场国家具有非常相似的基本面，共性的基本面因素导致了他们当前面临相似的外部冲击与国内压力。

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