招商宏观：美联储预估2019年降息两次 后续降息空间不大

9月19日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75％-2.00％，符合预期。这是2008年12月以来美联储的第二次降息。与此同时，美联储亦将超额准备金率（IOER）从2.10％调整至1.7％。尽管在议息会议之前美债收益率大幅蹿升，降与不降的概率一度打平，但美联储最终选择了降息25个基点。鲍维尔还表示，如果情况合适，我们准备好变得“激进”；在下行压力加大后才加大“火力”是个错误；降低利率可能有助于房地产、耐用品以及汽车行业；即使利率回到零区间，也不会考虑使用负利率；如果到了那个地步，我们将使用我们所有的工具。在另外一方面，美国的财政政策自8月以来也开始变得积极，国债余额和增速快速上行。

8月以来，美国货币和财政政策双双转向放松，尽管力度可能不达预期，但特朗普的目的大体已经达到，这可能为中美贸易谈判营造一个较好的环境。此外，上述变化也有利于商品价格和风险偏好的提升。我们倾向于认为，本轮美国经济增速下行的底部可能在明年上半年出现，单季实际GDP同比增速的底部不会跌破1.5％。

（1）美联储预估2019年降息两次，后续降息空间不大。

9月19日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75％-2.00％，符合预期。这是2008年12月以来美联储的第二次降息。与此同时，美联储亦将超额准备金率（IOER）从2.10％调整至1.7％。散点图显示，美联储预估2019年降息两次，后续降息空间不大。

预估中值显示，对2019年年底适宜联邦基金利率的预期下调至1.9％（6月为2.4％），即认为今年降息两次。下调2020年底预估为1.9％（6月为2.1％），下调2021年底预估为2.1％（6月为2.4％）。这意味着，2020年将没有降息，2021年则转向加息1次。此外，美联储将更长期联邦基金利率维持在2.5％。

本次美联储声明对美国经济的描述仍然较为正面，“经济活动以温和的速度增长”，鲍威尔也称，“并没有看到经济衰退”。美联储还上调了2019和2021年的美国经济增速预估。声明把降息的理由归结为低通胀和全球经济前景欠佳，“鉴于全球形势发展对经济前景的影响以及低迷的通胀压力”，这和之前的表述一致。至少在发言上，鲍威尔对特朗普发起了反击，“特朗普政府的贸易政策正在拖累美国的经济前景”。

（2）美联储维持美国2020年经济增长预估不变，上调2019和2021年经济增长预估。

美联储发布最新经济预期报告，继6月上调2020年经济增速预估后，此次上调了2019和2021年经济增速预估。上调2019年GDP预期至2.2％（6月为2.1％），维持2020年GDP预期至2.0％，上调2021年GDP预期至1.9％（6月为1.8％），维持长期GDP预期在1.9％不变。上调2019年失业率预期至3.7％（6月为3.6％），维持2020和2021年失业率预期在3.7％和3.8％不变，维持长期失业率预期在4.2％不变。维持2019、2020、2021年通胀预期至1.5％、1.9％、2.0％不变，维持长期通胀率预期在2.0％不变。

（3）妥协。

根据最新修正后的数据，美国上一轮实际GDP同比增速的顶部出现在2018年二季度（3.2％），至今年二季度已经下降至2.3％，如果美联储对于美国今年经济增长2.2％的判断正确，将意味着今年下半年美国的实际GDP同比增速将进一步下降至1.9％，这已经接近了美联储对于美国潜在经济增速的预估水平（1.9％）。更进一步来说，2020年上半年美国的经济增速有望进一步下行。这可能是美联储（乃至美国国会）最终妥协，选择政策放松的关键原因之一。有关利率路径，鲍威尔表示，“美联储已经逐步转向更低的联邦基金利率路径”，此外鲍威尔还谈到，美联储扩表时间可能比预期更早。

在另外一方面，美国的财政政策自8月以来也开始变得积极，国债余额和增速快速上行。8月以来，美国货币和财政政策双双转向放松，尽管力度可能不达预期，但特朗普的目的大体已经达到，这可能为中美贸易谈判营造一个较好的环境。此外，上述变化也有利于商品价格和风险偏好的提升。我们倾向于认为，本轮美国经济增速下行的底部可能在明年上半年出现，单季实际GDP同比增速的底部不会跌破1.5％。