叶檀财经：紧急时刻 华为迎来超强对手？王者“腰斩”遭致命一击

A股名利场，众生百态。

有的金玉其外，有的内敛朴实，有的光芒万丈，有的灰头土脸。

有些公司有技术，却偏偏喜欢去搞资本运作，把股价“作”没了。

11月27日，工信部发布第四批制造业单项冠军名单，东土科技以“防务及工业交换机产品”位列全国第1。

能够拿下单项冠军，东土科技肯定有技术上的过人之处。但是股价，惨不忍睹！

2015年6月，股价在到达37.67元高位后大幅下跌，走势萎靡。今年以来上涨29.07％，截至11月29日，股价收报11.8。但是从历史走势来看，股价涨幅效果微弱。

自上市以来，东土科技一直保持盈利的状态，目前PE（TTM）35.43，市值才60亿。是通信设备行业，市值最低的上市公司。

市场不看好，工信部却给它发了头奖，这家公司到底有没有上升空间？

工业互联网 “小众”股上市

东土科技2012年上市创业板，曾被喻为“最袖珍拟上市公司”。上市当年，营业收入1.65亿元，总资产才4.24亿，首发仅1340万股。和今天A股上众多“庞然大物”相比，确实袖珍。

东土科技主要收入来自工业以太网交换机，因为其他上市公司做这个细分领域的比较少，这个业务算是“小众”。

拿下“防务及工业交换机产品”单项冠军，可以说，做到了全国顶尖。

但是东土科技，经营情况真不怎么样！

从2012年到2018年，收入从1.65亿涨到9.55亿，翻了近5倍，但是净利润只翻了1倍。

妥妥的增收不增利啊。

A股市场上，这样的情况太多了。理由也有很多，比如说，销售成本大幅增加，材料成本大幅度上涨，管理成本上升等等。

总之，有各种各样的理由。

东土科技的收入增加了，利润却不同比增长，那赚的钱都去哪了？

上市买买买 泡沫越来越大！

或许是业务过于单一，或许是自己“体形”太小，东土科技也不一心搞实业，学人家搞资本运作。

上市1年，就开始着手买买买。

2013年9月，以现金5253万收购上海远景51％股权，商誉4167万。

2015年6月，以发行股份4.83亿和现金1.61亿，收购拓明科技100％股权，商誉5.54亿。

2015年9月，以发行股份5.5亿元收购和兴宏图，商誉4.83亿。

靠着买买买，今年上半年，东土科技总资产从7年前的4.24亿，扩充到37.06亿！

比如，商誉11.83亿，占到资产的31.92％！这一下子就不得了，资产多了，有很多都是泡沫啊！

商誉是什么？看不见，摸不着，如果一个公司实际值100万，你看好它，给了200万，多出来的100万就是商誉。这玩意就是对未来价值的一个增量。

这么说，是不是感觉很虚？

上市公司里，互联网公司，游戏公司的“商誉”是比较高的。板块里，新三板的企业喜欢买买买，然后把自己弄了一身的泡沫，看起来很大，实际上不堪一击。

大家为啥喜欢弄这么多商誉啊？因为这个玩意都是带有点主观意志的，100块钱现金，就是100块钱，不可能是5，也不会是1000。这个是客观的。

商誉带有主观色彩。评估公司弄一堆你们看不懂的预测模型，动几个数字，最终结果相差的挺多！

收购翻车 大“雷”躺在账上！

这里重点要说的是，收购拓明科技翻车了。2015年至2018年，累计未完成利润为2308.75 万元。

对此，上市公司发生了2件大事。第一，计提商誉减值损失，8164.33万元；第二，和拓明科技原股东和董事，一个叫宋永清的，打官司。上演了“上市公司状告子公司董事，子公司董事又反诉上市公司”的一番好戏。股价刷刷刷的往下跌。

就在诉讼期间，东土科技的研发人员们还是很给力，公司获取了新的7项发明专利。截至2019年10月，上市公司全体上下，拥有专利362项（包括44项海外授权专利，15项国防专利），其中发明专利243项，实用新型专利41项，外观设计专利78项；拥有软件著作权472项。

由此看来，即便并购惹了一身麻烦事，但是研发这块依然是比较重视。

2016年、2017年、2018年、2019年上半年，研发投入1.10亿、1.54亿、1.8亿、0.86亿。这个数字已经十分逼近甚至超过同期的净利润。

但是，经过这么多年大张旗鼓的并购扩张，东土科技虽然营业收入与净利润都有所增长，但是增量小的可怜。

2019年半年报披露，“防务及工业互联网产品”营业收入2.34亿元，较7年前只增加44.44％。新增业务“大数据及网络服务”营业收入为8011.15万元，效果也很一般。

更加值得关注的是，收购拓明科技，更大的恶果可能在后面！

2019年半年报显示，拓明科技净利润仅有254.32万元，与此前4年共计盈利2.18亿相差甚远！今年年报出来后，该公司利润一旦下滑，如果计提巨额商誉减值，可能导致上市公司亏损。

账面这个“雷”躺着，就问你害不害怕。

资产规模大了，看起来强大了，实际上元气大伤——老业务未见起色，新业务零落。让人无话可说。

利好利空交叠 重要股东减持

再看看今年下半年，东土科技利好与利空消息交叠出现。

8月，董事、高级副总经理薛百华，在半年报披露前，减持股票79.05万收到监管函；

9月，东土科技获得10项发明专利；控股股东、董事长李平减持公司股份超过总股本2％；

10月，公司获得7项发明专利，控股股东、董事长李平减持公司股份超过总股本1％；

一方面公司董事、高管接连减持，投资者信心受损、诉讼争议不断，另一方面，东土科技上榜制造业单项冠军名单，股价自年初开始，涨了29.07％。三季度参股上海瀚讯还增加了1个亿的收益。

可见，于悲戚之处，市场仍然是存有一丝信心的。

不过，应该意识到，资本运作不是那么好玩的。在基本面不够乐观的情况下，靠着收购，一口一口的吃成胖子，显然不够现实。

总之，东土科技，技术牛，却不善于经营；一直搞收购，但是业绩也很一般，不如不搞。

另外，一定要抓紧机会，搞技术！目前工业互联网，没有绝对领导者，未来可能是华为！华为也做交换机，已经有意向往工业方向发展。把工业设备传输海量数据进行分析，高速连接是基础，有5G技术在手，华为的优势是碾压性的。不仅是东土科技，板块其他的公司都可能直接被“秒杀”。