科创板公司直接退市受关注 南方基金：把控质量尤为重要

首批受理的科创板企业周末持续刷屏！科创板将带来哪些投资机遇？如何把握科创板个股的合理估值空间？若推出科创板基金，我们要不要参与？ 金融界基金小编带着这些问题连线南方基金权益研究部总经理茅炜。

金融界基金：您认为科创板推出会带来哪些投资机遇？

　　茅炜：我国旧经济增长动能逐渐放缓，经济总量和结构遇到瓶颈，如何能够突破增长瓶颈，打破中等收入陷阱？一靠科技创新，二靠提升国内自主消费。我们认为此时推出科创板，有利于提升直接融资比例，有利于支持科技创新型公司高速发展，有利于助推产业经济升级转型。

科创板主要投资于：电子、医药、通信、计算机、汽车、军工、机械、新能源等高端制造创新方向。

目前A股旧经济市值占比明显比发达市场要高，A股前三大行业是金融、工业、能源。而美股前三大行业是科技、金融、医药。想要实现经济持续发展，一定是要在科技、医药、新材料等行业实现突破。

我们再对比一下中美前十大市值公司，中国前十大市值公司最前面两家是阿里巴巴和腾讯，很遗憾由于前期上市制度限制，这两家没有在A股上市。A股市值排名靠前的上市公司是银行、石油、茅台。而美国前十大市值，第一个苹果，然后亚马逊、谷歌、微软，Facebook，这些都代表了新经济。

美股注册制对于美国新经济发展有非常重要的意义。在过去十年，美股平均每年有58.9％的企业IPO上市前一年利润是负的（数据来源：wind，统计区间2009.1-2019.1）。所以美国才能够有能力来孵化大量的新经济公司上市，这为美国经济、美国市场持续发展提供了非常好的资金支持。

今年以来，A股很多创业板公司已经涨了很多，是不是现在已经偏贵了？如果此时科创板上市，估值还具有吸引力吗？如果我们把计算机、通信、电子、传媒这4个行业拉开来看，基本上仍处于2014年以来历史低位区间。目前来看，其估值还是在中位数以下。科创板上市有利于目前A股整体科技股估值提升。

金融界基金：科创板基金申报紧锣密鼓，请谈谈它的投资方向？ 我们投资重点往哪些方面考虑？

　　茅炜：一句话总结，我们希望把握产业趋势下的龙头公司成长。

科技行业本质是三个周期的叠加：创新周期、经济周期、库存周期。创新周期决定了行业属性，由供应创造需求，在不断创新下，产业趋势能够助力龙头公司达到快速成长。创新周期有一定能力平滑经济周期和库存周期。

若已有了科创板基金，我们从近到远，一个重要考虑的方向是5G到互联网、再到人工智能。通信投资从成长到周期的过程，5G是下阶段非常重要的投资增量，而且确定性非常强，大家也可以把它叫做新的基础设施建设，过去20年，我们一说到基础设施建设，就是铁路、高速公路。5G就是信息高速公路，我们可以看到从2020年开始这一个投入非常大。消费电子基本是5年一个周期，下一个5年基本属于物联网设备的天下，我们认为5G为物联网运用提供了非常好的跑道，随着大数据、人工智能、5G物联网、云计算这样一些相关技术的成熟，我们的社会就会有希望进入一个精准数据的时代。

从泛数据时代向精准数据时代转变，最终可以实现从区域被动管理到全局主动管理的升级，极大提高我们的劳动生产效率。

2019年短期可以看到5G的基站。折叠屏，平板电视、平板消费电子是一个增长曲线走平的过程。PC端服务器、计算类趋势仍向上，工业、医疗、能源、航天2019年我们看到增长曲线也在走平，AI和互联网在2019年基本上处于萌芽的状态。5年之内我们能够看到5G手机、AI的广泛运用，汽车将呈现非常明显的电子化趋势，工业、医疗、能源、航天这些领域都将会大量引入物联网的运用。最后，AI和物联网我们可以看到非常明确的人工智能痕迹。

后面我们有一些关于细分方向的介绍，第一是集成电路、智能终端，我们认为科创板当中半导体也是一个非常重要的投资方向，半导体是大国制造业崛起的基础，未来5年我们能够看到非常明显的是半导体产业由台湾、韩国向中国大陆转移，在国家大基金重点扶持下，相关公司一定能够走上发展快车道。我们看好半导体设计、封装环节的优质标的。同时上游的设备和材料端等也存在投资机会。消费电子我们需要等待新一轮创新周期的来临，大家现在觉得苹果短期内可能看不到新的创新周期，但随着芯片、5G的运用，我们也许能够看到像AR这样一些运用真正落地，这也是在未来5年非常好的方向。

云计算和人工智能是另外一个细分的方向，这个目前可以说国产替代和自主可控的条件已经逐步成熟，不管是政策还是资本市场实现科技领域国产化的4个条件，1）品牌自主、2）市场掌握在自身、3）形成完整的产业链、4）形成中国技术的标准，这4个条件基本上已经具备，支持力度也在持续上升。此外，云转型，也是一个从根本上提升软件企业盈利能力的方式，我们看到“云”在未来5年逐渐被所有人运用在个人生活中。

2018年下半年以来，医药行业利空比较多，但是我们依然看好创新生物医药，第一，医保控费倒逼，如果长期做仿制药，对医疗企业没有很好的盈利空间。第二，供给侧结构的影响。中国的老龄化催生了医保控费，会影响医药行业整体增速，从而倒逼企业转型升级。临床实验数据，仿制药一致性评价和新药的优先审评这些政策都引入了供给侧改革，会推动药品去突破研发的壁垒。第三，资金的关注，基本上可以解决新药研发的后顾之忧。细分领域的专科药是我们比较看好的方向。此外，还包括连锁药店等。

金融界基金：如何把握科创板个股的合理估值空间？

茅炜：科创板个股估值考量的因素很多。仍然可以预测企业未来的现金流，但可能波动比较大，更多看的是行业空间，包括商业模式是否有盈利的可能性，或者稳定盈利的方式。而短期盈利水平，并不是我们所特别关注的。

如何确定一个非常好的估值水平？每个行业有不一样的选择，比如医药，尤其对于创新药来讲，我们会看他的研发管道，包括每一个创新药在研发管道当中所处的地位，这个创新药未来的市场空间，包括创新药在市场当中相对的竞争优势，从而预计这些创新药正式推出以后大概的盈利空间，然后做一个贴现估值，贴现过程我们可能会给一个比较高的贴现比例，因为不确定性比较大。

金融界基金：科创板会不会对A股中已有的高科技企业形成利好？

茅炜：我们觉得这是一个硬币的两面，如果说已经上市的公司确实有核心竞争力，掌握了一些比较好的技术，科创板上市可能是一个利好。

但是对于另外一些核心竞争力比较弱，甚至可能没有真正核心竞争力的一些公司，可以把它比喻成“李逵和李鬼”，当李逵站在你面前的时候，李鬼的估值就会下降。

金融界基金：科创板会公布指数吗？

茅炜：我们认为科创板一定会公布指数。

一些投资者关心说，会不会有科创板指数基金？这个肯定要有一定的足够标的以后，才能发行相应基金。

以当时创业板ETF发行来看，基本在创业板首批公司上市以后，大概过了三年，有了比较多的上市标的以后，市场上才有了创业板ETF。

金融界基金：科创板基金风控和主板市场基金风控有什么区别？

茅炜：总体来讲，这两者风控大同小异，如果一定有所区别，是以下几个方面。

第一，科创板的交易制度上跟主板有一定区别，尤其上市前5天，不设涨跌停设置，这个过程中，应该会有一定的风险控制要求。

第二，科创板公司退市的时候，是直接退市，不会像主板上市公司退市有一个过程，所以对于公司的质量把握，尤其对于主营业务空心化的公司，我觉得会是更为关注的风险，这个可能跟主板比较大的区别。

金融界基金：南方基金在科创板方面有哪些准备？

　　茅炜：南方基金在所有投资领域都是积极参与，我们也有非常积极去准备科创板的相关基金，目前在等待证监会审批。

金融界基金：对个人投资者投资科创板的建议？

茅炜：由于科创板公司绝大多数处于初创期，上市标准相对宽松，如何甄别科创板上市公司质量，对于投资者专业要求很高，我们倾向于建议个人投资者通过专业机构投资者进行间接的投资，会是更加稳妥的方式。

因为专业机构投资者有一个比较庞大的专业投资团队，研究团队当中也会有各种专业背景，这些研究人员对于各个行业了解更为深入。专业机构投资者能够集聚更好的资源，进行更为深入的分析，能够把握更好的一些确定性机会。

当然有很多个人投资者说，比如前5天没有涨跌停的限制，是不是我个人进去以后会比较刺激？这个确实是专业机构投资者没有办法代劳的。

对于所有投资者来讲，不管你是个人参与还是通过机构投资者间接参与，我们建议大家要根据自己的风险偏好，在自己能力范围之内，在自己的流动性范围之内来决定你如何参与。毕竟作为一个新兴产物，它可能会有波动，可能会有风险，风险跟收益并存。