长江证券：如何理解降准后银行板块的调整？

上周银行板块行情回顾

总体来看，上周银行指数下跌2.67％，涨跌幅在中信一级行业中排名靠前，跑赢沪深300及上证综指0.18、0.10pct。个股来看，上周银行板块涨跌幅前三为上海银行（-0.68％）、浦发银行（-0.68％）、江苏银行（-1.38％），涨跌幅后三为成都银行（-7.93％）、张家港行（-5.88％）、南京银行（-5.52％）。A股溢价率最高为中信银行（46.34％），最低为招商银行（8.81％）。

上周行业重要数据跟踪及点评

市场流动性总体平稳，月末短端资金需求上升：1）短端利率来看，由于月末缴税因素，有较大幅度上升；而中长端利率仍普遍下行；2）央行公开市场进行4900亿逆回购操作，有200亿逆回购到期，实现净投放4700亿，大额投放对冲税期影响；3）同业存单净融资额下降，且伴随3个月、6个月期利率下行。

上周行业重要资讯精选及点评

今年以来，贸易进出口差额快速下降，央行外汇占款有所下滑，货币乘数面临下行压力，流动性内生动力不足；3月宏观数据显示经济仍有下行压力，保持适当流动性有利于保持经济平稳发展；去杠杆、严监管环境下，一季度社融增量低于预期，存量增速快速下滑，实体融资难的问题逐渐凸显。以上三个方面是促成央行此次降准的主要原因，也显露了央行呵护资金面稳定的意图。

本周核心观点及投资建议

从历史上看，降准带来的基本面与资金面改善，多数情况下推动了A股银行板块出现趋势性上涨。但本次降准的背景是主动推进金融去杠杆、严监管，同时经济基本面依然平稳。因此我们认为当前货币政策并未转向，降准更多为了稳定市场预期并与减税增效政策协同，降低实体融资成本。从主观上看，重回宽松或将刺激金融业及实体企业再次加杠杆，不符合当前主动调控的要求；从客观上看，中美10年期国债收益率利差正迅速收窄。在全球主要央行货币政策转紧的环境下大幅宽松或将对中国外汇储备产生一定压力。近期市场利率的回升也表明当前资金面有所转紧，降准对冲流动性不足的可能性在增大。站在股票层面，基于本轮降准并非新一轮宽松开始的判断，银行股并未走出趋势性上涨行情，但行业有望受益于负债成本的下降从而息差扩大，净利润提升。我们认为经济韧性逐渐体现，板块长期配置价值凸显。个股方面，继续重点关注农业银行、建设银行、招商银行和宁波银行。

风险提示：

1、经济下行，资产质量大幅恶化；

2、监管进一步趋严。