煤炭行业：产量释放仍旧缓慢 全年供给依然有限

中泰证券

4月份全国原煤产量环比有所回升，仍旧低于均衡值。5月15日，国家统计局发布2018年4月份规模以上工业生产主要数据，2018年4月份全国原煤产量29330万吨，同比增长4.1％，较3月份上升2.8pct，环比增长1.1％，产量虽然环比有所回升，但仍旧不高； 1-4月份，全国原煤累计产量109671万吨，同比增长3.8％，增幅较第一季度下降0.1pct.4月原煤产量虽然环比3月份的2.9亿吨小幅回升，但仍旧不算高，产能释放速度整体不高。

生产数据存在口径调整。按统计口径调整前的数据分析，2018年4月份单月原煤产量同比减少0.42％，2018年1-4月原煤累计产量同比减少1.04％，与统计局公布的单月同比增长4.1％，1-4月累计增长3.8％存在差异。我们推测此次公布的数据口径与历史数据存在一定差异的原因可能是因为统计局将2017年产量中非法矿产量以及工程煤量进行了调减。

晋陕蒙占比进一步提升。1-4月份，产量排名前三的晋陕蒙三个地区原煤产量总和为7.4亿吨，占全国产量的67.5％，比去年同期提高1.0个百分点，原煤主产区产量占比进一步提高。其中山西、陕西原煤产量释放速度较快，山西省4月份原煤产量7411.4万吨，同比增长1.4％，较3月份上升6.5pct，环比增长7.8％；1-4月累计26861.6万吨，同比基本持平。陕西省4月份原煤产量4915.8万吨，同比增长11.3％，较3月份上升3.5pct，环比增长5.5％；1-4月累计17930.6万吨，同比增长14.6％。相比之下，内蒙古自治区4月份原煤产量7719.8万吨，同比增长7.4％，较3月份上升1.7pct，增速较慢，环比减少5.9％；1-4月累计29230.9万吨，同比增长5.1％。

煤企商品煤产量：中国神华受哈尔乌素露天矿停产影响产量同比减少，中煤能源产量同比增长。近日，各大煤企公布了4月份煤炭经营数据。其中，中国神华4月份商品煤产量为2400万吨，同比减少2％；1-4月份商品煤产量为9610万吨，同比减少6.2％。产量下降主要因为公司位于内蒙古的哈尔乌素露天矿（核定产能3500万吨）受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓影响形成产量极少（一季度无产量，4月份形成产量94万吨）。相比之下，中煤能源4月份商品煤产量636万吨，同比增长6.5％；1-4月份产量2417万吨，同比减少4.2％，但幅度收窄3.3pct，商品煤产量有上升势头。

4月进口煤受限，单月同比下降10％。今年3月末，国家重启二类口岸煤炭进口限制措施，福建、广东、浙江等几个主要煤炭进口省份均已对进口煤采取了限制措施。4月中旬，限制煤炭进口再度升级，部分一类开启煤炭进口限制，这是中国首度对一类口岸的进口煤进行限制。4月份我国进口煤及褐煤环比下降16.54％，同比下降10.08％。从当前时点看4月份原煤产量水平也并不高，后期进口煤炭受限将导致国内电厂将注意力转向国内，势必增加国内煤炭需求量，对原煤产量的释放起到一定积极作用。

全年产量预计仍将受制于总产能规模。虽然原煤产量逐步释放，但受制于总产能规模后期增幅应该不会太大。据国家能源局之前公布的数据显示。截至2017年底，全国公告生产和建设煤矿4980处，产能43.6亿吨，其中生产煤矿3907处，产能33.4亿吨；建设煤矿1156处（含生产煤矿同步改建、改造项目83处），产能10.2亿吨。建设煤矿中已进入联合试运转的230处，产能3.6亿吨，生产和进入联合试运转产能合计37亿吨左右。2017年全国煤炭产量为35.2万吨，有效产能利用率约90％。2018年国家计划去产能力度依旧（1.5亿吨，与2017年相同）且在建煤矿短时间内难以转化为生产煤矿，所以2018年原煤产量的增长空间较为有限，我们判断约在36亿吨左右。

投资策略：整体来看，年初以来全国原煤产量释放速度较慢叠加进口煤限制政策重启，未来三个月逐渐进入暑期旺季，国内经济韧性较强，需求端支撑动力煤价格趋势向上。2、3月份市场在政府去杠杆、内外压力下，煤炭股在市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，4月中旬的降准以及政治局会议强调扩大内需将稳定市场宏观预期，中美就经贸磋商发表联合声明，前期市场担忧的贸易纠纷告一段落，叠加未来三个月煤价旺季走强，我们认为煤炭股有望迎来一波持续性较好的超跌反弹行情。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。推荐：陕西煤业、兖州煤业、雷鸣科化、潞安环能、中国神华、阳泉煤业、山西焦化。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。