中金：推进能源自足战略 利好油服公司收入增长

中金公司 王钟杨 陆辰 李璇

近日，中海油和中石油[1]接到中国领导人批示，将加大油气勘探开发的资本支出，提升国内油气产量。我们相信此举有望对油服公司构成利好。

目标2020年中国原油产量达400万桶/天

根据公司公告，中国计划将国内原油年产量提升至2亿吨，或约400万桶/天。虽然公告中并没有给出明确的时间表，但我们认为这是2020年的目标，相比2017年1.91亿吨/年（或约380万桶/天）的产量提高4.5％。考虑到从资本投入到采出第一桶油需要的时间周期可能长达3-5年，我们认为2020年的产量目标的可能将主要通过增加调整井和提高原油采收率等技术实现。

中美贸易摩擦升温可能是诱因

我们认为近期日益升温的中美贸易摩擦可能是中国领导人做此决策的诱因之一。同时，中国原油进口依存度在个别月份已经攀升至近80％，相信此举也是为了将保障国家能源安全提升至一个更高的战略高度。我们认为，中国政府有决心要增加国内油气产量，并降低进口依存度至一个相对安全的水平。

上游资本支出增长确定性加强

我们认为此举有望为中海油服、海油工程、华油能源和安东油田服务等中国油服公司的收入增长带来更高的可预见性。以往上游油气公司的勘探开发资本支出波动与油价紧密相连，可预见性较低。但现在，如果保障国家能源安全提升为一项重要的战略方针，那么我们预计只要油价在一个合理的价格区间内波动，无论涨跌，中国三大石油公司未来2-3年的上游资本支出都可能逐步增长。上游资本支出可见度的增加有望为油服公司带来了估值提升的机会。

对中海油和中石油影响偏中性

我们认为未来两大石油公司在增加国内油气产量的同时，依然会理性地考虑经济回报的因素，而非采取不惜一切代价的方式增产。油公司对油气田开发内部收益率的要求也许会略微降低，从而促进经济性略低的区块亦能上产或增产；但整体而言，未来油公司产量和盈利都将会得到提升。