东方园林：危废处置获30亿战投 板块未来估值超千亿

金融界网站讯 下周一即将复牌的东方园林（002310.SZ），在10天内，可以说是以密集的消息面利好，打了一场市场信心的“翻身仗”。

自今年5月发债遇冷事件后，东方园林始终处于市场对其现金流、偿债能力审视乃至质疑的眼光之中。近期，东方园林集中出击，以银信、债市、股权融资多方利好，强势树立信心，行业龙头之资尽显。15日、17日晚间，分别公告与兴业银行、广发银行的合作协议，合计获授信40亿元。20日晚，公告12亿超短融发债成功，一洗债市“滑铁卢”。23日，又公告宣布与国内四大银行系债转股公司之一，中国农业银行战略业务单元农银金融资产投资有限公司（以下简称“农银投资”）达成战略合作协议，农银投资拟在三年内筹集不超过30亿元获得东方园林旗下环保领域危废处理板块子公司最多不超过49％的股权（不涉及上市公司股权转让）。

因东方园林的行业龙头地位，其境遇的变化，甚至被视作了政策调整、债市回暖的信号。从事件来看，银信、债市再获认可，意味着东方园林市场信心的恢复。而危废处理板块获农银投资支持，成为国内债转股进入民企领域标志性事件，更是进一步明确了东方园林的优势地位，并说明了国内危废处理行业发展前景已获得市场一致看好。

市场化债转股民企第一单市场、行业、企业意义深远

综合来看，此次东方园林获农银投资30亿债转股资金投入，无论是对国内金融改革成效、支持实体经济发展，还是民营企业价值地位来说，都有着代表性意义。

2016年10月，《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件“关于市场化银行债权转股权的指导意见”发布，意指解决去杠杆防风险过程中优质企业面临的流动性紧张等阵痛。2018年6月24日，央行宣布定向降准，释放5000亿元流动性，用于支持市场化、法制化债转股项目。6月29日，银保监会发布《金融资产投资公司管理办法（试行）》，明确了市场化债转股细则。

然而，此前债转股这一支持企业拓业务、降杠杆的利器，在银行刻意避免风险的思路下，主要是在国企间展开，民营企业嗷嗷待哺的局面并没有发生实质性改变。

当然，在市场化、法制化大原则的指引下，债转股将目光投向业绩增长稳健、成长空间广阔的优质龙头民营企业，也只是时间问题。农银投资此次选择东方园林危废处理板块进行合作，正是说明了这种必然性。

作为标志性事件，此次合作的达成，也被视作了债转股市场化进程提速的象征。一方面看，农银投资与东方园林联合完成了债转股进入民企领域第一单，说明了优质民营企业的价值正在被主流国有金融资本认可，将重新成为市场追捧的稀缺资源。这一合作，也或将成为民企类行业龙头受惠于债转股的参照样本。

有趣的是，就在8月18日，银保监会发布76号文，明确要求“对于主业突出、公司治理良好、负债率较低、风控能力较强的龙头民营企业，要进一步加大融资支持，充分发挥其行业带动作用，稳定上下游企业生产经营。”

另一方面，从振兴实业的大方向来看，农银投资以市场化原则选定东方园林作为合作对象，也象征着在市场化债转股支持实体企业方面，探索出了将流动性引向实体经济的创新路径与借鉴样本。

对于东方园林自身来说，牵手农银投资，也有望显著改善流动性，进一步加快危废板块的推进速度。

东方园林危废处理板块估值2020年将超千亿

客观来看，农银投资这次不超过30亿拿下东方园林危废处理子公司东方园林集团环保有限公司不超过49％的股权，实在是做了一笔划算的买卖。

根据东方园林公告显示，目前，公司已累计取得工业危险废弃物环评批复为176万吨，其中资源化114万吨、无害化62万吨。同时，公司有8个项目仍在建设中，建成后将增加49万吨的持证处置规模。

根据2017年12起上市公司层面危废标的并购事件的统计，可以发现危废项目按处理产能的公允值定价约为：实现运营项目1亿元/万吨，开工建设阶段项目5000万元/万吨，拿到环评批复但未开工项目1500万元/万吨。

仅以此市场1亿元1万吨标准来看，东方园林危废处理板块就远超百亿估值。而根据东方园林的规划，至2020年，将在危废处理板块投资累计达百亿元，形成处理千万吨每年。其中，无害化200万吨/年，资源化300万吨/年，驻场服务500万吨/年。以可比价值计算，业务估值将超千亿。

东方园林拓展危废处理业务能力的主要手段是自建与并购相结合。2018年上半年，东方园林就完成了对深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司、大连东方园林平安环保产业有限公司、山东聚润环境有限公司、吴江市太湖工业废弃物处理有限公司五家公司控股权的并购，累计投入资金约8.26亿元。同期，还完成了对代县蓝清环保科技有限公司、石家庄东方园林太行环保科技有限公司、鄂尔多斯市东方园林环保科技有限公司、泸州东泥环保科技有限公司、沧州东方园林环保科技有限公司、正镶白旗东方园林静脉科技有限公司六家公司新设。

从技术优势来看，截至2018年上半年末，东方园林在危废领域累计获得授权专利130项，而工业危废处置业务目前已形成了标准化的危废处理工艺模块，涵盖水泥窑协同处置、回转窑焚烧、湿法贵金属回收等相对成熟的体系。在当前国内危废处理以技术实力弱、处理资质单一的小企业为主的现状下，东方园林差异化优势明显。

供需失衡危废处理未来一片蓝海

作为具有象征意义的债转股进入民企领域第一单合作，为什么会发生在危废处理行业之中？分析来看，是有着政策与市场的双重原因。

从政策层面来看，“美丽中国”概念提出已近6年，环保政策进一步趋严，而危废处理行业规范程度也稳步加大。2017年环保部出台《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》，各省近期均推出省级危废规范化管理督查方案。《国家危险废物名录》自2016年8月1日起施行，完善了危废的识别和认定。2018年起实施《环境保护税法》，危废税额1000元/吨，实行费改税鼓励企业减少污染物排放，提高处置需求。

危废监管与统计的规范化，也推动了越来越多的危废进入正规化处理渠道。

从市场层面看，当前国内危废处理在总体需求端缺口明显，行业潜能巨大。

根据国家统计局数据显示，2016年国内危废产量达5347万吨，同比上涨34.5％。但有行业分析师表示，由于该数据为企业自报，实际产量可能更高。同时，还有大量存量危废未纳入统计。

而根据全国人大常委会“关于检查《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》实施情况的报告”显示，2016年我国危险废物核准利用处置能力达到6471万吨，实际利用处置量却只有约1629万吨。就算以企业自报数据统计，实际处置比例也只有25.17％。

国金证券在研报中分析称，造成这一差距空间的主要原因是错配。“供需种类不匹配。危废种类繁多，因而每种危废需要不同的处置技术与处置资格，我国90％以上危废处置企业仅能处置5种以下危废种类，供需种类错配的现象较为严重”

同时，该研报还提出，“由于环评慢、建设慢、试运营阶段长，有大量有牌照却无实际处置能力的危废企业。随着对经营许可监管加强，无牌照企业被淘汰后市场缺口将进一步被打开。”

而从行业结构看，全国2000余家危废处理企业，平均处理规模仅为2万吨左右，行业前十仅占市场份额不到7％，整体呈现明显散、小、弱特征。

从这一角度看，危废处理不但未来一片蓝海，在必然的新一轮行业洗牌重组过程中，新兴行业巨头的出现也将是大概率事件。