中信证券信投顾：包商事件背后的思考

最近，银行暴雷了。事情闹得不小，央行出手接管了出问题的包商银行。

是个案，还是冰山一角？

面对风险事件，小编的一贯原则是，要冷静看待，理性分析。今天，邀请投资顾问部首席产业策略师，为您分享包商事件背后的思考。

本次包商银行暴雷被接管，引发了市场对于银行业的普遍担忧。而分析银行的经营状况，除了研究其盈利能力之外，更需关注其资产质量，通俗点说就是要关注坏账情况。

接下来，就以包商事件为线索，为您带来银行业资产质量的全面剖析。

银行资产质量分析

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“首先，花几分钟，讲讲银行资产质量究竟该怎么看。

一般来说，银行的资产端占比最大的是贷款，因此银行的资产质量很大程度上取决于贷款质量，以下梳理了常用的衡量指标及含义。

需要注意的是，因为资产质量本身具有复杂性，所以往往判断资产质量需要多个指标结合来看，互相印证。

银行资产质量常用指标

“接下来，我们深入分析当前银行业的资产质量究竟如何。

上市银行：资产质量优于行业整体，呈现改善趋势。

如果将A股上市银行（32家）当作一个整体来看，在经历了2013~2016年资产质量恶化的周期后，上市银行从2016年开始出现资产质量的拐点。

具体表现为：

不良率逐年下降；

拨备覆盖率明显提升；

反映不良认定严格程度的逾期3个月以上贷款/不良贷款指标逐年转好（2018年末32家银行中仅华夏银行大于100％，且大部分中小上市银行较上年大幅下降）。

虽然不良生成率短期内仍有反复，但总体来看已经可以确认上市银行资产质量总体处于改善通道。

反观监管公布的银行业总体资产质量指标，行业不良率下降幅度并不明显，拨备覆盖率的提升程度也弱于上市银行，行业总体指标与上市银行指标出现明显分化，上市银行资产质量优于行业整体。

A股上市银行与行业资产质量对比

数据来源：wind，中信证券投资顾问部。不良生成率根据2016年前上市的老16家银行数据计算。其余指标为A股32家上市银行，但部分城、农商行未上市前数据披露不全，部分年份数据未纳入计算。

如果将A股上市公司拆分成独立个体来看，仍然良莠不齐。

股份行中的招商银行、城商行中的宁波银行、南京银行以及农商行中的常熟银行，呈现出低不良率、低关注率、高拨备覆盖的特点，资产质量表现优异。

而青农商行、张家港行、青岛银行、华夏银行、苏农银行等部分中小银行还存在关注率较高的问题，资产质量还存在一定的包袱。

上市银行不良率、关注率与拨备覆盖率

（未剔除I9影响）

数据来源：wind，中信证券投资顾问部

非上市银行：农商行、城商行成重雷区

前面，我们已经分析上市银行的资产质量要优于行业整体水平。那么是什么脱了行业后腿呢？

其实并不难分析，因为根据银监会数据，目前国有大型银行共6家（5家A股上市）、股份制银行12家（8家A股上市）、城商行134家（12家A股上市）、农商行1427家（7家A股上市）。

其中，由于国有银行和股份银行大部分已上市，因此可以推断出拉低行业资产质量水平的银行主要集中在未上市的城商行、农商行上，且农商行的问题更为突出些。

根据2019一季度数据，农商行总体的不良率已经达到4.05％，而且仍在上升中，同时拨备覆盖率仅有128.50％，应对风险能力薄弱。

A股上市银行与行业分类型不良率对比

（2019Q1）

数据来源：wind，中信证券投资顾问部

城、农商行上市及行业不良率对比

数据来源：wind，中信证券投资顾问部

农商行资产质量薄弱的原因主要有以下三点：

先天不足与历史包袱。

农商行由农信社改制而来，在转型过程中原有的不良资产并未得到充分化解。

农商行贷款中小微企业贷款、涉农贷款占比较高，目标客户抗风险能力差，更容易产生不良贷款，且农商行市场空间有限，业务模式单一。

风险管理粗放，不良认定偏松。

部分农商行风控体系薄弱，不良认定上不够规范。

虽然行业数据未披露逾期3个月以上贷款/不良贷款的情况，但从个别银行的风险事件中可见一斑。

2018年7月中诚信评级报告显示贵阳农商行不良贷款率从2016年末的4.13％飙升至2017年末的19.54％，主要原因该行前期不良认定偏松，在监管要求趋严的背景下，贵阳农商行一次性将大部分逾期90天以上贷款列入了不良贷款，导致不良率飙升。

通过同业负债盲目扩张规模。

部分城、农商行在存款不足的情况下大量通过同业负债支撑信贷规模扩张，忽视流动性风险。

以包商银行为例，包商银行2017年9月末同业负债（含同业和其它金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款以及同业存单）占比高达48.04％，比年初增长73.97％，已经远超监管红线。

如何看待包商事件？

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随着监管对于资产质量监管的加强，上述广泛存在于未上市城、农商行的资产质量问题还会加速暴露。

但是，对于银行总体资产质量问题也不必过于恐慌。

问题资产的行业占比并不高。

在商业银行中城、农商行总资产占比仅为20％左右，且并非所有城农商行都有问题，因此问题资产的总体占比并不高。

城、农商行资产质量问题很大程度是历史问题，通过处置可以改善。

比如贵阳农商行2018年末的不良率已经降低至至9.66％，并计划一年内再降至4％以内，逐步回复到合理水平。

城、农商行资产质量问题多数由于过往粗放经营、风险暴露不足等造成的，在不良充分暴露及不断化解后存在逐步改善的可能。

出现系统风险的条件短期内尚不具备。

中小银行出现系统性风险往往来源于经济快速下行及小微企业大面积亏损倒闭，或者流动性突然收紧造成负债成本陡增，而这些因素短期内还看不到。

此外，将包商事件放到金融供给侧改革的大背景来看，改革的本意绝非对中小银行的集中出清。

金融供给侧改革的核心要义是强调“金融机构服务实体经济”：一方面提升直接融资比例，另一方面是改革间接融资体系，促使银行更好的服务小微企业和民营企业，激发实体经济活力，而城商行和农商行在后者中发挥着重要作用。

数据显示，总资产仅占行业约20％城商行和农商行，却贡献了53％的小微企业贷款，且其小微企业贷款增速远高于国有银行和股份行。

各类银行小微企业贷款占比

数据来源：wind，中信证券投资顾问部

各类银行小微企业贷款同比增速

数据来源：wind，中信证券投资顾问部

因此，监管要疏通宽货币到宽信用的传导，解决中小微企业贷款难问题，城商行和农商行至关重要。

“金融供给侧改革”绝非对中小银行的集中出清，而是要压降风险、整顿乱象，促使中小银行稳健经营、回归本源。

目前，包商银行的存款保障远高于目前的存款保险制度中最高50万元的赔付额的标准，显示监管对于银行风险处置的谨慎态度，同时央行通过公开市场操作以及对农商行降低准备金率的组合拳方式，也适时为农商行提供了流动性，维护了金融稳定。

加之6月2日央行就“包商银行接管”答记者问，明确表态：“包商银行的大量资金被大股东违法违规占用，形成逾期，长期难以归还，导致包商银行出现严重的信用危机，触发了法定的接管条件被依法接管，属于个案，目前无接管其他机构打算。

因此不宜因包商银行事件过度推演到其他银行，短期内预计也不会再出现类似“接管”的案例。

银行股还值得配吗？

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如前所述，上市银行的资产质量优于行业总体，尤其是全国性商业银行以及部分优异的城、农商行。部分未上市城、农商行出现风险，反而凸显了出这些银行稳健经营能力和风险管理水平。

从长期逻辑看，金融供给侧改革将加速银行业的优胜劣汰，具备优秀的经营能力和风控能力的银行将成为受益者，进而享受更高的估值溢价。

从短期逻辑看，流动性宽松环境下银行资产负债表压力缓解，营业收入恢复增长，资产质量持续修复。

截至5月31日，银行估值为0.83，历史估值分位数仅为1.51％（2011年以来），处于银行股历史估值的低位，也在所有行业的估值分位数中处于较低水平。因此当下时点来看，银行股防御价值非常突出，同时也具备良好的配置价值。

上市银行营收与利润增速企稳回升

数据来源：wind，中信证券投资顾问部，盈利指标统计范围为2018年及以前上市的28家上市银行。

中信一级行业PB估值分位数

（2019-5-31）

数据来源：wind，中信证券投资顾问部