东吴证券陈李：消费龙头+科技行业都会在9月有不错的表现

鱼与熊掌（科技行业和消费龙头） 可以兼得

一些A股投资者当前困惑，是坚守所谓“核心”资产，泛消费的行业龙头，还是做出行业轮动，追逐科技热点股票。

我们的看法是，鱼与熊掌，可以兼得。消费龙头+科技行业，都会在9月有不错的表现。我们做了一些数据统计。

我们的研究方法是，选择泛消费样本中的两组股票组合，分别是：1，全行业股票。食品饮料、医药生物、社会服务、轻工纺服和家用电器，2，行业龙头，包括茅台、恒瑞、国旅、欧派、海澜和美的。也选择科技板块的三组股票组合，分别是：1，电子、计算机、通信和传媒四个行业全部股票；2，行业龙头（海康、科大、联通和分众）；3，四个行业中市值在100-300亿元公司加总。

针对以上五组股票集合，过去15年的价格表现数据显示。

其一，自2005年以来（月度频率考察），消费行业在将近一半的时间都能跑赢市场。而消费行业龙头表现更好，超越行业平均表现。在超过60％的时间里，消费行业龙头都有不错的表现。消费行业龙头的中长期走势完全可以脱离消费行业，具有明显alpha特征。

其二，科技行业（电子计算机通信和传媒），整体跑赢市场，多数出现在风险偏好明显上升，市场反弹或者强力技术事件时期。过去15年，最典型时期，包括07年11月-08年2月，15年10月-15年12月，09-10年3G启动，13-14年4G启动。

非常有趣的是，以上四个时间段科技板块大幅上涨时期，消费龙头也都跑赢了市场基准。

其三，科技行业明显上涨时期，没有行业龙头和行业整体的分化。行业龙头和行业里中小盘股票涨幅基本一致。如果行业股价上涨是技术变革（3G和4G）带来的，那么行业内中小盘股票涨幅还会明显大于行业龙头。换言之，科技板块在多数时间，都被投资者当作beta整体看待，并没特别凸显其中行业龙头的alpha效应。

其四，07-08,09-10,13-14和15年的四个时间段，累计有17个月时间，科技股（行业）和消费（龙头公司）都曾经联袂跑赢指数。科技股大幅攀升，在统计数据上并不意味着消费龙头的股价调整。

过去15年来，只有09年1-5月，4万亿刺激市场大幅快速反弹时期，才出现科技板块大幅跑赢消费行业龙头，而且消费行业龙头还跑输了基准指数。

观察当下，在5G技术预期和逐渐宽松的流动性预期下，A股市场风险偏好显著上升。公募基金回报率中位数超过30％，回报率正在接近2017年。投资者乐观情绪还在蔓延，技术变革预期展望乐观，科技板块的赚钱效应延续。

而消费行业龙头，我们完全不看淡，尽管消费行业可能表现一般。中长期持续流入外资和在2020年受IFRS9引导的保险资金，都将继续集中持股消费龙头。这个中长期故事的逻辑依然完整。而且，2005年以来的统计数据显示，科技行业和消费龙头可以同时跑赢市场。

科技行业和消费龙头，鱼与熊掌，可以兼得。

风险提示：受猪肉等特殊因素影响，物价水平超出预期，导致国内货币政策态度偏向谨慎，甚至全球流动性宽松预期暂停，都可能影响投资者风险偏好，带来科技板块调整。中美贸易争端继续升级，也会影响科技板块供应链，带来负面影响。