招商策略:降准如期而至A股再迎东风 从2条主线来参与

货币政策边际放松，逆周期调节力度加大，短期提振市场情绪。降准释放流动性带来期限利差扩大有利于长端利率下行，而利率下行叠加风险偏好改善助推股市估值提升。降准配合LPR新机制引导企业融资成本下降，将对非金融上市公司盈利形成直接提振。在当前“低利率”+“低社融增速”的组合下，股市吸引力进一步提升，叠加资本市场支持政策和科技上行周期，继续看好“券商+科技股”的表现，建议关注计算机、军工、传媒、券商。

核心观点

【观策·论市】降准如期而至，A股再迎东风。“全面降准+定向降准”如期落地，货币政策边际放松。考虑到MLF作为LPR报价基准的重要角色以及美联储9月降息概率较高，我们认为未来央行大概率下调MLF利率以引导贷款利率下行。降准主要通过三个途径影响A股：第一，提振市场情绪，考虑到目前市场对后续MLF利率调整仍存一定预期，风险偏好改善有望在短期得到延续。第二，本次降准释放流动性规模较高，带动短期利率下降，期限利差扩大将减小长端利率下行阻碍，叠加全球降息，或推动长端利率下行，助推估值提升。第三，降准配合改革后的LPR形成机制有利于引导贷款利率下降，融资成本降低将直接改善非金融上市公司的盈利。行业配置方面，未来随着降准释放流动性向信用传导，或在一定程度改善社融下行压力，但地产调控力度只增不减情况下社融增速有望保持低位，将形成“低利率”+“低社融增速”的组合，利好券商和科技股的表现，并且历次降准降息后，这两个板块确有较好表现。

【中观·景气】半导体行业持续释放积极信号。7月，全球半导体销售额同比出现向上拐点，美洲、欧洲、亚洲等地区销售额有所改善，中国区销售额跌幅未出现明显扩大。受非洲猪瘟影响，全国生猪存栏量加速下滑，猪肉供不应求导致猪肉价格持续攀升，生猪养殖利润持续上行，同时带动肉鸡养殖板块。建材进入年内需求旺季，玻璃水泥价格小幅上涨。8月中下旬后，全国气温开始回落，雨水减少，户外施工条件有所改善，贸易商和终端用户备货拉动水泥价格上涨。

【资金·众寡】政策助力，内外资共振改善流动性。金融稳定发展委员会和国常会连续释放维稳信号，提振市场情绪，融资客投资热情延续，融资余额持续明显回升，降准落地有望提振融资余额继续回升。北上资金在连续纳入国外指数和扩容预期下，流入规模明显扩大，内外自共振助力A股走出五连阳。北上资金的行业偏好在上周有较明显变化，集中增持金融、家电，而对农林牧渔的偏好有所减弱。未来在A股集中纳入国际指数和扩容的预期下，北上资金有望延续流入。另外，重要股东减持动力增强，减持规模有所扩大。

【主题·风向】下周主题观点方面，可从以下2条主线来参与：第一，政策主线。近期科技产业政策出台较多，可关注人工智能、区块链、数字孪生、集成电路、物联网等；第二，继续关注9月5G手机的密集发布带来的催化，伴随着5G换机周期的来临，具备先发优势的华为将进一步提升市场占有率，相关领域的公司将持续受益。

【数据·估值】本周整体A股、中小盘股估值上行较为明显。本周大部分申万一级行业估值上调，其中上调幅度靠前的一级行业为通信、计算机、电子和国防军工；估值下行的行业仅有农林牧渔和食品饮料。

风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期。

01

观策·论市——降准如期而至，A股再迎东风

9月6日，央行公告将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并额外对仅在省级行政区域内经营的城商行下调存款准备金率1个百分点，分别于10月15日和11月15日分两次实施，每次下调0.5个百分点。

从8月31日国务院金融稳定发展委员会第七次会议提出“加大宏观经济政策逆周期调节力度”，到9月4日国常会指出“及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具”，仅相隔两天，降准火速落地，对于引导融资成本下行和支持实体经济发展具有重要意义。

一方面，货币政策边际放松，释放流动性，有利于利率下行。

根据央行公告，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，且并未提及是否置换9月到期MLF（9月9日到期1765亿元，9月17日到期2650亿元）。相比之下，今年年初存款准备金率普降1个百分点，释放长期资金约1.5万亿，对冲到期MLF后，净释放长期资金8000亿元。由此来看，本次降准释放流动性规模较高，带动短期利率下降，期限利差扩大将减小长端利率下行阻碍，或推动长端利率下行。

并且8月以来，美联储降息预期继续升温，美债长端收益率不断下探，利差持续扩大；最新公布的非农数据不及预期导致9月美联储降息预期增强。这样的情况下，国内债券对外资的吸引力较高，对利率下行有一定助推作用。

另一方面，降准可以降低金融机构负债成本，配合改革后的LPR形成机制，有利于提高货币政策传导效率进而引导贷款利率下行。

LPR形成机制改革后，LPR报价基于MLF利率加点形成，尽管MLF利率与此前LPR存在较大的利差，但受制于银行负债端成本及息差考虑，第一次新LPR报价一年期仅下降6BP，降幅有限。本次降准释放的低成本中长期资金将有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，降低银行资金成本每年约150亿元。银行负债端成本的下降有利于压低银行进行LPR报价时的加点幅度，引导LPR进而贷款利率下行，降低实体经济的融资成本。并且在当前房地产融资收紧、坚持房住不炒、不把房地产作为短期刺激手段的政策导向下，释放的中长期资金更容易流向非地产领域，支持实体经济发展。

降准之后，还会有降息么？考虑到LPR形成机制改革以及美联储9月大概率降息，我们认为未来央行下调MLF利率以引导贷款利率下行的可能性犹存。

具体来看，LPR形成机制改革后，MLF不再仅仅是公开市场操作利率，更扮演着LPR报价基准的重要角色，调整MLF利率将直接影响LPR进而贷款利率，对于提高货币政策传导效率和降低企业融资成本具有重要意义。另外，美国非农就业数据不及预期，以及美联储主席表示美联储将采取适当行动维持美国经济扩张，9月美联储降息概率较大。并且8月央行加大了逆周期因子调控以缓解人民币汇率贬值压力。综合考虑以上因素，未来央行可能下调MLF利率，关注9月MLF到期后央行操作情况。

对股票市场来说，降准的影响主要有三个路径：

第一，短期提振市场信心，改善风险偏好。无论此次降准还是国常会上提到的“扩大专项债使用范围，支持基建补短板”以及继续落实的减税降费政策，都表明在国内经济下行压力下，逆周期调节力度正在加大，维稳信号明确。政策利好下，投资者风险偏好短期提升。从市场表现来看，上证综指过去一周五连阳，表明市场对此次降准的预期有一定程度反映，但考虑到目前市场对后续MLF利率调整仍存一定预期，风险偏好改善有望在短期得到延续。

历史数据显示，在一段时间首次降准公告后的首个交易日，股票市场尤其创业板指多收涨，表明降准的消息对市场具有一定的提振作用。尤其2016年以来，降准公告后的5个交易日内，创业板指均有不错的表现。

第二，利率下行叠加风险偏好改善助推估值提升。降准叠加全球降息潮环境有利于利率下行，而利率的下降有利于股市估值的提升。不过，需要注意的是，如果未来央行调低公开市场操作利率或者降息，长端利率的下行空间将进一步打开；如果央行通过公开市场回收流动性，或者并不进行利率调整，那么利率的下行空间则相对有限，关注9月MLF到期央行续作情况及利率是否调整。

第三，中长期来看，企业融资成本下降将对非金融上市公司盈利形成直接提振。间接融资是一种成本较高的融资方式，在我国实体融资中占比最高，这也是导致企业总的融资成本高居不下的直接原因，2018年非金融企业利息指出占净利润比例的24.5%。此次降准配合改革后的LPR形成机制有利于引导贷款利率下降，融资成本降低将直接改善非金融上市公司的盈利，股市向好。

行业配置方面，降准引导利率下行，将继续呈现“下行式宽松”格局，叠加资本市场政策友好期和科技上行周期，继续看好“券商+科技”的进攻配置。

LPR形成机制改革叠加此次降准，未来有望使得利率中枢继续下行，而地产调控力度只增不减，房住不炒坚决执行，明确不将房地产做为短期刺激经济的手段，地产销售持续低迷，地产投资仍面临下行压力。另一方面，目前地方政府债务受抑制，制造业投资需求相对较为平淡，未来随着降准释放流动性向信用传导，或在一定程度改善社融下行压力，但总体而言社融增速有望保持低位。将会构成“低利率”+“低社融增速”的宏观组合，出现“类资产荒”的局面。这种局面有利于股票市场吸引力的提升，低利率环境和资本市场政策支持尤其利好券商表现。

中观层面，国内半导体产量转正，北美半导体设备增速负值收窄，全球代工龙头台积电连续两月营收转正，而国内硬软件均在国产替代的大环境下，开始率先出现业绩回暖，科技周期正逐渐进入上行周期。

并且在历次降准降息后，金融和科技板块大多进入上行区间。

概括来说，货币政策边际放松，逆周期调节力度加大，维稳信号短期提振市场情绪。降准释放流动性带来期限利差扩大有利于长端利率下行，而利率下行叠加风险偏好改善助推股市估值提升。中长期来看，企业融资成本下降将对非金融上市公司盈利形成直接提振。未来随着降准释放流动性向信用传导，或在一定程度改善社融下行压力，但地产调控力度只增不减情况下社融增速有望保持低位，“低利率”+“低社融增速”的组合提升股市吸引力，叠加资本市场支持政策和科技上行周期将继续利好“券商+科技股”的表现。

02

中观·景气——半导体边际改善，水泥玻璃价格微涨

半导体行业持续释放积极信号。7月，全球半导体销售额边际好转，美洲、欧洲等地区改善明显。7月全球半导体销售额为333.7亿美元，同比下滑15.5%，跌幅较上个月收窄1.3个百分点。分地区来看欧洲、美洲改善较为明显，中国地区未出现明显下滑。在此之前，半导体行业持续释放积极改善信号：代工龙头台积电6、7月份营业收入改善，公司或将增加资本开支扩充产能，北美、日本半导体设备制造商出货额等指标均出现改善，半导体市场或将在5G智能手机等终端需求提振之际迎来进一步改善。IHS Markit预测2019Q3全球半导体收入将比第二季度增加6%。

工地复工带动水泥价格上行，八月中下旬之后，全国气温开始回落，雨水逐渐减少，全国工地开始进入复工季节，对水泥的需求有所增加，华东地区、西南地区、西北地区水泥价格明显上涨。截至9月6日，西南地区水泥价格周涨4.12%至430元/吨，华东地区水泥价格周涨2.03%至488.86元/吨，西北地区水泥价格周涨1.44%至436.4元/吨。截至9月6日，全国主要城市玻璃价格周涨0.7%至1561.52元/吨；生产线玻璃库存加快出清，浮法玻璃生产线库存环比上周减少1.16%，白玻璃库存环比上周减少1.57%，彩玻璃库存环比减少1.02%。

生猪存栏量、能繁母猪存栏量持续减少，市场猪肉供给不足，猪肉价格明显上涨增厚生猪养殖利润，同时利好肉鸡养殖板块。截至9月6日，自繁自养生猪养殖利润较上周上涨10.01%至1550.91元/头，外购仔猪生猪养殖利润较上周上涨12.86%至1333.44元/头。猪肉价格快速增长带动鸡肉价格上涨，肉鸡养殖企业补栏需求强劲，肉鸡苗价格周涨4.35%至8.4元/羽。

03

资金·众寡——政策助力，内外资共振改善流动性

金融稳定发展委员会和国常会连续释放维稳信号，提振市场情绪，融资客投资热情延续，融资余额持续明显回升。北上资金在连续纳入国外指数和扩容预期下，流入规模明显扩大，内外自共振助力A股走出五连阳。与此同时，重要股东减持动力增强，减持规模有所扩大。

上周北上资金净流入280亿元，创今年以来单周净流入规模新高。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为银行（65亿元）、非银金融（44亿元）、家电（29亿元）和电子（22亿元）。净买入额较高的个股主要包括中国平安（18亿元）、招商银行（17.5亿元）、格力电器（13.6亿元）、海螺水泥（13.5亿元）等。净卖出规模较高的行业为农林牧渔，净卖出3.1亿元，其他净卖出的行业（汽车、综合）的净卖出额均不超过1亿元。个股净卖出规模较高的为聚光科技（-2.44亿元）、唐人神（-2.15亿元）、欧普照明（-1.89亿元）。从增持强度来看，建材、银行、家电等净增持强度居前，而农林牧渔净减持强度居前。总体来看，北上资金的行业偏好在上周有较明显变化，集中增持金融、家电，而对农林牧渔的偏好有所减弱。

另外，标普道琼斯公布了纳入其指数的A股名单，共有1099只A股拟纳入，包含147只大盘股、251只中盘股和701只小盘股，将于9月23日开盘前生效。当然，标普道琼斯也表示，纳入的名单可能在正式生效前根据市场情况做出调整。

两融方面，截至9月5日，融资余额为9308.75亿元，上周前4个交易日融资余额净增加174亿元，政策提振融资客情绪持续回暖，目前融资余额与今年5月中旬的水平基本相当。在降准的作用下，融资资金有望持续回升。

从资金需求来看，股市连续上涨带动股东减持动力增强，重要股东净减持规模扩到，股东计划减持规模回落。上周重要股东二级市场增持9.58亿元，减持78.6亿元，净减持69亿元，相比前期净减持13亿元的规模明显扩大。另外，公告的计划减持规模为130亿元，较前期的106亿元收窄。

04

主题·风向——关注科技产业政策的密集出台

本周市场大涨，上证综合指数周度上涨3.93%，中小板指周度上涨5.01%，创业板指周度上涨5.05%，沪深300周度上涨3.92%，中小创强于上证综指。我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，单周收益最高的五大主题中，光刻胶主题上涨 17.66%、电路板主题上涨 14.95%、集成电路主题上涨11.89%、存储器主题上涨11.74%、5G主题上涨11.66%。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、精准医疗——中科院已完成数例帕金森病患者干细胞治疗临床研究

我国神经系统、生殖系统领域的再生医学研究目前走在世界前沿，中科院动物研究所干细胞研究团队已经启动并完成了数例帕金森病患者的干细胞治疗临床研究。研究人员预期5到10年内，将会有经过国家食品药品监督管理总局批准的干细胞药物上市销售。（科技日报）

2、5G、物联网、区块链——工信部：推动5G、NB-IoT等技术在工业场景中的应用，鼓励企业积极参与区块链等数据流通关键技术攻关

工信部发布《工业大数据发展指导意见（征求意见稿）》，提出推动5G、NB-IoT等技术在工业场景中的应用，推进IPv6规模部署，改造升级工业企业内外网络。支持企业建设工业大数据集成平台和大数据中心。指导建设国家工业互联网大数据中心，鼓励企业、研究机构等主体积极参与区块链、安全多方计算等数据流通关键技术攻关和测试验证，降低工业大数据流通的风险。面向能源化工、航空航天、建筑钢铁、家电、纺织服装、食品追溯等新一代信息技术与制造业融合发展的重点产业和领域，发挥政策导向作用，支持培育一批市场份额大、服务能力强、专业化和集成化水平高的工业大数据解决方案供应商。

3、人造肉——美国两大食品巨头荷美尔与家乐氏将加入人造肉战局、人造肉“Impossible Foods”欲进中国内地，目标2035取代动物肉

美国食品巨头家乐氏（Kellogg）与荷美尔（Hormel）周三相继宣布，计划推出自己的人造肉产品，与Beyond Meat及Impossible Foods展开竞争。两公司的植物肉都将采用非转基因大豆制成。上个月，美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德食品公司也宣布将推出自己的人造肉产品。（新浪财经）

9月4日，Impossible Foods创始人兼首席执行官帕特里克 布朗在云南省玉溪市出席2019年财富全球可持续论坛时表示，未来一年将努力发展中国内地市场，希望与潜在合作伙伴在中国内地种植、生产、销售植物型人造肉产品。（澎湃）

4、北斗——我国北斗系统在轨卫星已达39颗，明年将全面完成建设

据中国卫星导航系统管理办公室副主任杨军4日在沪召开的第八届航天技术创新国际会议上介绍，从2017年底开始，北斗三号系统建设进入了超高密度发射。目前，北斗系统正式向全球提供RNSS服务，在轨卫星共39颗。今年还将再发射5-7颗，明年再发射2-4颗卫星后，北斗全球系统建设将全面完成。（新华社）

5、游戏——新一批国产游戏版号下发，腾讯、游族网络在列

原国家新闻出版广电总局官方显示，新一批游戏版号名单更新，有41款游戏获批，审批时间为9月5日。其中，腾讯的《维恩的最后零件》、游族网络的《山海镜花》获得版号。

6、人工智能——科技部印发《国家新一代人工智能创新发展试验区建设工作指引》

指引提出，在制造、农业农村、物流、金融、商务、家居、医疗、教育、政务、交通、环保、安防、城市管理、助残养老、家政服务等领域开展人工智能技术应用示范，拓展应用场景，加快推进人工智能与实体经济深度融合。到2023年，布局建设20个左右试验区，创新一批切实有效的政策工具，形成一批人工智能与经济社会发展深度融合的典型模式，积累一批可复制可推广的经验做法，打造一批具有重大引领带动作用的人工智能创新高地。

7、数字货币——央行数字货币已经开始“闭环测试”

据央行官员透露，央行数字货币已经开始“闭环测试”，测试中会模拟某些支付方案并涉及一些商业和非政府机构（中国日报）

8、氟化氢——SK海力士无锡厂已完全使用中国生产的氟化氢取代日本产品

华为近日向欧盟和英国知识产权局提交了两份商标申请，分别为AR Glass和VR Glass，有望据韩国《中央日报》报道，三星电子和SK海力士负责材料开发的工程师正在对韩国生产的氟化氢试验品进行成分分析，三星电子已经开始使用替代产品。目前看来，三星电子和SK海力士寻找日产氟化氢替代材料的工作比预期进展顺利，预计到年底前后，就可以完全替代日本产品。在9月的柏林消费电子展（IFA 2019）上正式亮相（cnbeta）

9、数字孪生——工信部：面向重点行业产品全生命周期打造数字孪生系统

工信部信软司副司长李顺福会上表示，信软司下一步将加快平台落地应用，加强5G、大数据、人工智能等新一代信息技术与制造业的技术融合，加快企业全链条数字化改造，加强各业务环节数字化应用和数字的集成共享，面向重点行业产品全生命周期打造数字孪生系统。（央广）

10、5G芯片——最强“中国芯”本月商用 ，华为抢跑5G芯片大战

据悉，本月伴随苹果新机发售的A13预计还是4G芯片，至于被高通寄予厚望的5G集成芯片骁龙865可能到明年初才能量产。这次华为推出的麒麟990芯片已将5G基带集成在内，成为全球首款5G一体化芯片。本月，内置麒麟990 5G的华为Mate 30就会正式发布，麒麟990 5G也将商用。华为院士艾伟披露，迄今为止华为在5G相关芯片研发的累计投入上已超过10亿美元。（北京日报）

11、集成电路等——工信部：支持集成电路、信息光电子、智能传感器、印刷及柔性显示创新中心建设，加强关键共性技术攻关

《工业和信息化部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》提出，加快发展5G和物联网相关产业，深化信息化和工业化融合发展，打造工业互联网平台，加强工业互联网新型基础设施建设，推动关键基础软件、工业设计软件和平台软件开发应用，提高软件工程质量和网络信息安全水平。发展超高清视频产业，扩大和升级信息消费。规范对智能终端应用程序的管理，改善信息技术产品和服务的用户体验。

12、石墨烯——我国科学家实现原子级石墨烯可控折叠，属世界首次

经过研究攻关，中国科学院物理研究所的研究团队在世界上首次实现了对石墨烯纳米结构的原子级精准、按需定制的可控折叠，构筑出一种新型的准三维石墨烯纳米结构。这是目前世界上最小尺寸的石墨烯折叠，对构筑量子材料和量子器件等具有重要意义。这一成果今天（6日）在国际学术期刊《科学》上发表。（央视）

下周主题观点方面，随着货币宽松政策的出台，主题市场将进一步活跃，可以从以下几条主线来参与和布局：第一，政策主线。近期科技产业政策出台较多，可关注人工智能、区块链、数字孪生、集成电路、物联网等；第二，继续关注9月5G手机的密集发布从而催化以华为产业链为代表的电子股行情，伴随着5G换机周期的来临，具备先发优势的华为将进一步提升市场占有率，相关领域的公司将持续受益。

关注近期科技类产业政策频繁出台对相关领域的催化

例如，近期工信部发布《工业大数据发展指导意见（征求意见稿）》，提出推动5G、NB-IoT等技术在工业场景中的应用；科技部印发《国家新一代人工智能创新发展试验区建设工作指引》，提出，在制造、农业农村、物流、金融、商务、家居、医疗、教育、政务、交通、环保、安防、城市管理、助残养老、家政服务等领域开展人工智能技术应用示范，拓展应用场景，加快推进人工智能与实体经济深度融合。到2023年，布局建设20个左右试验区，创新一批切实有效的政策工具，形成一批人工智能与经济社会发展深度融合的典型模式，积累一批可复制可推广的经验做法，打造一批具有重大引领带动作用的人工智能创新高地。此外，据央行官员透露，央行数字货币已经开始“闭环测试”，测试中会模拟某些支付方案并涉及一些商业和非政府机构；近期，《工业和信息化部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》也提出，加快发展5G和物联网相关产业，深化信息化和工业化融合发展，打造工业互联网平台，加强工业互联网新型基础设施建设，推动关键基础软件、工业设计软件和平台软件开发应用，提高软件工程质量和网络信息安全水平。发展超高清视频产业，扩大和升级信息消费。规范对智能终端应用程序的管理，改善信息技术产品和服务的用户体验。

我们认为，上述产业政策的持续出台是顺应新一轮科技周期的政策举措，产业政策红利叠加五年一遇的资本市场政策周期和五年一遇的技术进步周期，科技产业将迎来新上行周期，建议关注物联网、人工智能、区块链、集成电路等。

继续关注5G手机的集发布期带来的催化

根据媒体爆料，苹果秋季新品发布会将于9月11日凌晨举行，尽管此前库克曾表示当下的 5G 技术仍不足够成熟，还不是推出的最佳时机，但在众多手机厂商纷纷发布 5G手机下，首部5G苹果手机于9月发布具备一定的可能性，若5G Iphone正式发布，则超出市场预期，可关注对苹果产业链个股催化。

先前，小米就推出了旗下首款5G手机：小米MIX3，而在8月22日，小米CEO雷军在庆祝中华人民共和国成立70周年系列论坛第二场，接受了网友的提问并表示：小米第一款5G手机是今年5月在欧洲首发，第二款准备即将在9月国内首发。

雷军还表示：5G对智能手机企业来说是一次重大的机遇，3年前小米就开始准备各种5G技术的预研，他表示，现在5G才刚刚开始拉开序幕，明年第二季度开始5G网络的铺设和5G终端普及将大规模到来。

此前中国联通在官方微博上表示在9月即将发布的三星note 10 5G版、vivo NEX 5G版、小米9S这三款机型以及后续上市的华为mate 30 5G、三星A90 5G版、vivo X系列均将上架中国联通线上线下渠道。

近年来，每年秋季往往是消费电子特别是智能手机的密集发布期，今年秋季消费电子的热点无疑是5G手机，将进入密集发布期，前期受5G手机发布的催化和5G带来的新一轮消费电子上行期以及部分电子股业绩超预期的催化，华为产业链和部分苹果产业链个股持续表现，9月5G手机的密集发布将继续催化以华为产业链为代表的电子股行情，伴随着5G换机周期的来临，具备先发优势的华为将进一步提升市场占有率，相关领域的公司将持续受益。

05

数据·估值——整体A股估值上行

本周整体A股、创业板估值上行。其中全部A股PE（TTM）上调至15.0X，处于历史估值水平的25.2%分位数。创业板PE（TTM）由上周的39.8X上调至本周的42.3X，处于2009年以来历史估值水平的28.9%分位数。沪深300指数PE（TTM）上行至12.1X，处于历史估值水平的36.4%分位。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行至24.5X，处于2014年以来历史估值水平的19.6%分位。

行业估值方面，通信估值明显上行。本周大部分申万一级行业估值上调，其中上调幅度靠前的一级行业为通信（上调5.0x）、计算机（上调4.0x）、电子（上调2.9x）和国防军工（上调2.8x）；估值下行的行业仅有农林牧渔（下调1.4x）、食品饮料（下调0.3x）。本周过后，一级行业估值排名前五的行业分别为国防军工、计算机、通信、农林牧渔和有色金属。