中金点评9月制造业PMI数据：PMI弱势回升 逆周期调节不及预期

来源：中金公司

9月中采制造业PMI指数从8月的49.5％回升至49.8％，高于市场预期的49.6％、但仍处于“荣枯线”以下，与我们中金CMI 9月初值的预测一致[1]。PMI回升主要受新订单指数上升推动。

9月生产指数回升0.4个百分点至52.3％。分规模看，大、中、小型企业PMI均回升，其中，9月大型企业PMI上升0.4个百分点至50.8％，中型企业PMI回升0.4个百分点至48.6％，小型企业PMI从上月的48.6％回升至48.8％。

制造业内需指标有所回暖——新订单指数回升至50.5％、较上月高0.8个百分点，自4月以来首次重回“荣枯线”以上。另外，进口指数从8月的46.7％恢复至47.1％。另一方面，9月在手订单指数较上月微降0.1个百分点至44.7％。

外需指标有所恢复，但仍偏弱。9月新出口订单指数从8月的47.2％回升至48.2％，但仍处于收缩区间，表明外需增长仍然面临一定的压力。

9月原材料库存降幅小幅收窄，产成品库存下跌。9月原材料库存指数从上月的47.5％微升至47.6％，而产成品库存指数从上月的47.8％显著下跌至47.1％。

9月工业生产价格回升。9月原材料购进价格指数从8月的48.6％大幅回升至52.2％，出厂价格指数亦走强3.2个百分点至49.9％。

9月制造业PMI就业指数微升0.1个百分点至47.0％，劳工需求继续偏弱。

9月非制造业PMI指数从8月的53.8％微降至53.7％，其中服务业指标上升0.5个百分点，而建筑业指标大幅回落3.6个百分点。

9月PMI短期回升，但仍然处于“荣枯线”以下，其未来走势仍有待观察。目前看，逆周期调节力度不及预期。我们认为，随着增长动能继续走弱，货币宽松可能“滞后”、但不会“缺席”。9月PMI弱势回升，在一定程度上受国庆70周年庆典前“赶进度”效应的提振。分项来看，内需、外需与价格指标均有所回升，其中新订单指数上升较为明显，可能因为前期工业生产较快下行后、厂商存在一些补库存行为，但整体制造业PMI仍处于“荣枯线”以下。由此看来，9月工业生产增速有望温和回升，与我们中金月度宏观景气指数（CMI）转达的信息一致[1]，但可能也不足以扭转3季度GDP减速的趋势，工业生产与增长的未来走势仍有待观察。整体而言，3季度GDP或将滑落至今年增长目标的下限。目前为止的货币政策放松力度较温和、效果尚有限。鉴于目前的趋势，有必要进一步加大逆周期调节力度。