中金公司：3月非农就业下滑70万人 失业率升至4.4%

来源：中金公司

美国劳工部刚刚公布3月非农就业报告，当月就业下滑70.1万人，失业率上升至4.4％，显示疫情对就业市场冲击正在展现：

1. 3月就业下滑70万人，接近2009年金融危机时期的记录。行业层面看，休闲住宿行业受到冲击最大，3月就业减少45.9万人。作为对比，2009年金融危机时期单月最大下滑为当年3月的减少80万人；1939年有数据以来，单月最大下滑为1945年9月二战结束时期的减少196万人。

2. 3月失业率从上月的3.5％上升至4.5％。

3. 3月小时工资同比3.1％相比上月的3.0％回升，但因工作小时下降，周工资同比从上月的3.0％下降至2.2％。不过，历史经验看，失业率快速上升后，工资增速也将被动下滑。

4. 劳动参与率从上月的63.4％回落至62.7％；我们预计，结构和周期性因素还将共同推动参与率继续下滑。结构性因素方面，金融危机后劳动参与率的下行超过80％是退休（人口老龄化）及残疾两大结构性因素导致，目前看来，老龄化等结构性因素拖累越来越强。周期性因素方面，经济显著下行将导致部分劳动力退出就业市场。

5. 4月就业可能历史性地减少超过1000万人；失业率可能超过10％。3月非农就业调查在当月12日已经完成。但此后两周疫情高峰期进入，首次失业申请累计接近1000万人[1]，占总非农就业人口6.6％。考虑到疫情还将持续一段时间，到4月非农就业调查时期，就业下滑将超过1000万，因而失业率也可能超过10％。作为对比，二战以来失业率最高点为1982年11月的10.8％。我们预计5月高峰失业率可能上探至15％左右，超过这一高点。

6. 经济下行压力[2]略超市场预期，救助政策加码可能性上升。虽然市场对经济下行带来的失业增加有一定的心理准备，但如此快速、大幅的失业上升，依然超过市场普遍预期。这意味着，此前的财政及货币政策应对可能已经不够。我们预计，支持政策在较短时期继续加码的可能性已经显著上升。货币政策方面，预计美联储对公司债和ABS的购买可能很快加速、加量；财政政策方面，国会可能不久即将再通过较大规模的“第四阶段”救助方案。

[1] 参见我们2020年4月2日发表的海外宏观热点速评《美国3月首次失业救济申请累计已超1000万人》[2] 对经济下行压力的估计，参见我们2020年3月23日的海外宏观专题《下调美国2020年GDP预测至负增长》