自互联网泡沫破灭后 这一股市指标首次发出警示

金融界美股讯 股市的长期回报率走低这一趋势已经持续了长达25年之久。

自2000年3月互联网泡沫达到顶峰以来，经股息和通胀因素调整后，标普500指数的年化回报率降至1.4%。上一次美国股市经过通胀调整后的总回报率低至18.5年新低还是在乔治-布什的任内。

下面的图表说明了这一点。选择18.5年作为测算周期，因为这是自互联网泡沫开始以来的最长时间。

因此得出的结论取决于你是悲观主义者还是乐观主义者。乐观主义者提醒人们注意1992年后的股市走势，当时股市过去20年的回报率回落至均值，随后出现股市飙升，将其过去18.5年经股息和通胀因素调整后的年化回报率提升至11%。

当然，如果未来几年发生类似的事情，股市也将发生一些人定义的“崩盘”。

不过或许会从下面这张图表中得出不那么乐观的结论。特别是股市自2000年以来的低回报，证明了由耶鲁大学金融学教授（也是诺贝尔经济学奖得主）罗伯特-希勒著名的周期性调整市盈率（CAPE）是正确的。CAPE数值在互联网泡沫最严重时达到了历史最高水平，这表明美国股市的长期前景并不乐观。

虽然周期性调整市盈率在过去20年里遭到很多批评，但它似乎仍旧有效。例如，在2000年之前的两个十年里，经通货膨胀和股息调整后的年化回报率为6.9%（根据杰里米-西格尔的经典著作《长期股权》（stock For the Long Run）的数据），这远高于此后的可比回报率。

不幸的是，现在周期性调整市盈率又回到了当时离互联网泡沫高点不远的地方。当时该数值达到44.2，现在达到33.2。在美国历史上，除了互联网泡沫，周期性调整市盈率从来没有像现在这样高过。

1992年在股市即将飙升之前，周期性调整市盈率还不到20。尽管目前这一数值并不低于平均水平，但仍远低于目前的水平。从这个意义上说，很难预测未来10年股市的表现是否会和上世纪90年代的水平一样。

如何决定？

想要判断自己是乐观主义还是悲观主义，只需要看你是否认为股市的内在长期回报率注定要高于6%的年化回报率。例如，一些人会认为，股票必须提供这么高的回报，才能补偿投资者在持有股票时所承担的风险。如果是这样的话，那么可能会得出这样的结论：6%以上的回报率对市场产生了一种引力，它会拉升较低的回报率，拉低较高的回报率。

然而，如果你不认为这种回报水平有任何预设性，那么对于股市是否即将“崩盘”将更加值得怀疑。