新债王预测美债收益率翻倍 美国经济:求求你别瞎说了

来源：WEEX

新债王Jeff Gundlach近期在接受CNBC采访时大胆预测，美国十年期国债利率将会在2020或2021年上升至6％，创下2000年以来的新高。

美国金融资产管理公司Clarity Financial首席资产策略师Lance Roberts在自己主编的Real Investment Advice网站上指出，从种种迹象来看长期美债收益率不可能达到这么高，“新债王”这次肯定是错了。

根据Jeff Gundlach的推测，未来数年内美债收益率还要至少翻一倍多才能达到他的目标。但在2000 年时美国GDP增长率为5.27％，目前美国的GDP增长率仅为3％，还有持续放缓的预期。

（“新债王”的预测似乎与宏观数据出现了背离，来源：Real Investment Advice）

高利率是美国经济“无法承受之痛”

Roberts指出，利率与经济环境并不是割裂的关系。Gundlach预测未来几年美债长期利率达到6％意味着美国经济将会出现非常强劲的反弹。不幸的是，考虑到飞速增长的财政赤字、债务压力、人口结构和就业趋势，目前并没有出现强劲复苏的苗头，拉动生产力和经济复苏的方式似乎只有继续举债。就美国目前的负债状况，这条路似乎也走不通。

同时不要忘了，受利率升高影响最大的是负债成本，进而会抑制消费。考虑到消费目前占到经济增长的比重高达70％，消费者自身的债务压力已经相当沉重，利率的轻微上升都会直接影响到消费。

（美国房地产行业活跃指数与30年按揭贷款利率成反比，来源：Real Investment Advice）

Roberts表示，受到利率影响的不只是房子、汽车这样的大件，当利率上升到一定程度时消费者连购买手机这样的产品时都需要思虑再三。要么购买价格低廉的替代品，或者干脆推迟购买的计划，这都是对于经济实实在在的拖累因素。从经济增长、生产力增长和工资涨幅来看，美国正处于历史上最糟糕的一段时期。

（美国经济增长、生产力增长和工资增长幅度比较，来源：Real Investment Advice）

目前来看，长达40年债务驱动经济增长带来的结果是未来数年经济增长的预期大致在2％上下。目前市场的主流预期是未来经济增长的区间应该在1.5％-2.5％左右，Roberts认为合理的长期美债利率也应当在这个区间里，而不是什么4％、5％，甚至是6％。目前的经济基础根本无法支撑这么高的利率。

同时，虽然美国政府声称创造了近半个世纪最繁荣的就业数据，但这并不意味着消费者手里的钱变多了。根据Bankrate.com去年年底发布的数据，62％的受访美国人表示没有在过去一年里获得涨薪或跳槽至收入更高的岗位，较2017年同期上升了10％。同时有意愿在2019年跳槽的受访者也仅有25％。

（在特朗普减税的刺激政策下，仅有27％的受访者表示获得了涨薪，来源：Bankrate.com）

无法被忽略的债务问题

Roberts认为，虽然经济增长将会持续疲软，但Gundlach关于财政赤字增长会引起利率上升的观点的确是站得住脚的。

（财政赤字阻碍了经济增长，来源： Real Investment Advice）

Roberts指出，预算赤字占GDP比例的上升一般与经济衰退的指标有关。美国联邦政府花钱“制造”了经济增长的表象并推高了资产价格。目前美国政府在财政赤字的规模和占GDP的比例都达到了历史高位，但不要忘了他们原本应该在经济复苏的情况下削减赤字以应对不时之需，目前美国政府似乎一点也没有收缩债务的意愿。

Gundlach的观点是随着赤字的增长，美国政府不得不发行更多新债来偿还旧债。当市场需求量不足的情况下，国债利率自然会出现升值。目前美元仍是世界上流通最广的货币，但包括欧元在内的多个货币都有意愿挑战美元的“铸币霸权”。

在这一点上Roberts认为目前来看并不要过分担心，目前挑战美元的这些国家多多少少都有内在的问题，同时就流动性、安全性、收益率和升值空间来看美元依旧是非常好的资产。当市场出现动荡的时候，资金一定会蜂拥而至寻找避险资产，而美国国债就是最好的标的。

日本：前车之鉴

虽然Roberts也认可Gundlach关于美债需求量和供应量背离的担忧，但在世界历史上还真没有这样的先例。日本可能是一个有参照性的案例，经历了财政赤字、经济放缓、货币地位大幅下滑三十年之后，利率依旧没能出现上升。

（日本GDP与日本央行资产增幅，来源：Real Investment Advice）

自1998年以来，日本的经济增速就没能超过2％。即使现在的利率接近于0（甚至长期利率为负）的情况下，日本经济增长也没能超过1％。这多少能够用来说明大幅上升的赤字并不会带来更高的利率。

日本和美国一样，都受到流动性陷阱的困扰，不得不保持超低的利率来维持经济的增长。但正如美国目前正在经历的紧缩压力一样，随着利率的降低，经济反弹的动力也会随之减少。极低的利率环境同样会对生产性投资产生负面影响，潜在的投资收益无法打消投资者对于风险的顾虑。

同时，全球经济体之间的利率也会相互影响，任何一个经济体都不可能在全球大多数国家利率下跌甚至为负数的情况下独自出现利率上涨，日本是这样，美国也是。随着利率的上升，经济增速的放缓最终将会造成利率下滑，日本过去三十年就是这么过来的，现在美国也将面临同样的挑战。

（美国、日本十年期国债利率变化情况，来源：Real Investment Advice）

Roberts指出，美国政府目前所做的减税、刺激贸易纠纷和大肆举债都不能改变美国经济的路径，因为这些措施带来的刺激都是短期的，无法创造可持续的经济增长。

2019前景展望

Roberts指出，非常认同Hoisington Investment Management首席经济学家Lacy Hunt博士对于利率的观点。

Lacy Hunt认为，美国经济正在稳步进入衰退和通缩周期。美联储的紧缩政策造成了国内外的流动性紧张。同时世界其他经济体的发展增速也出现了放缓，债务带来的经济增长效率大幅降低。考虑到货币周转率决定了国家GDP的方向，全球经济放缓自然会影响到美国的经济活动。

Hunt表示，当1980年他们的公司成立时，美国30年期国债利率接近15％，目前的利率只有可怜的3％。但在未来几年，3％可能都是一个很慷慨的数字了。

（长期政府债券收益率在经济危机之后的走势，来源：美联储、日本央行、Homer&；；Sylla）

Roberts总结道，没有任何历史上的先例指出在目前的情况下，美国长期国债收益率还能再上涨3％。目前来说更合理的推断是随着市场的下跌，更多热钱会流入美国国债造成收益率下滑。而当美联储结束本轮量化紧缩的政策后，长期国债利率将会下跌至1.5％或者归零，甚至不能排除负利率情况的可能性。